百億私募李蓓發話，提示這類產品風險！拒絕被拿來營銷“帶貨”

　　百億私募李蓓發話，提示這類產品風險！拒絕被拿來營銷“帶貨”

　　中國基金報記者 吳君

　　近日，知名百億私募半夏投資創始人李蓓的一篇關于雪球類場外期權和理財產品的風險提示的文章，在業內引發刷屏。

　　李蓓直言，目前雪球類期權潛在收益顯著下降，潛在風險顯著上升。公司今年已經沒有建倉任何雪球類期權，未來1個月也絕對不會買入任何雪球類衍生品。

　　同時，李蓓也提到，之前有不少金融機構在宣傳營銷場外期權和雪球類理財產品時，用她做案例�！案兄x同行和投資者們對我們的認可和引用，但在當前時刻，我覺得有必要提醒一下風險。我非常不希望看到：有投資人因為對我的認可購買了此類產品，后續遭遇了損失�！�

　　雪球產品的全稱是“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，本質為帶障礙條款的奇異期權，設有敲入敲出兩條線。投資者購買雪球結構本質類似賣出看跌期權、并獲取期權費，標的可掛鉤指數、個股、商品等，是一種高風險的投資產品。

　　然而近年來，有些渠道將雪球產品包裝成“類固收”產品賣給投資者，還有公眾號拿李蓓、董承非等私募大佬投資雪球產品做營銷宣傳�；�金君采訪了多位私募人士，他們強調，這種拿明星基金經理來“帶貨”的做法是不合適的，可能導致大量投資者追捧雪球產品。雪球產品從來不是類固收的產品，一旦標的價格出現大幅下跌并觸發敲入，投資者將承擔較大虧損。

　　潛在風險顯著上升

　　今年沒有建倉任何雪球類期權

　　3月12日，李蓓在半夏投資的微信公眾號發文《風險提示》，提醒投資者當前要注意雪球類場外期權和理財產品的投資風險。

　　李蓓講到，去年四季度她抄底A股的時候使用了一些類似于雪球的場外期權和場內期權組合作為工具。有不少金融機構在宣傳營銷場外期權和雪球類理財產品的時候，用她做案例，甚至直接引用半夏的月報�！案兄x同行和投資者們對我們的認可和引用，但在當前時刻，我覺得有必要提醒一下風險。我非常不希望看到：有投資人因為對我的認可購買了此類產品，后續遭遇了損失�！�

　　關于雪球類產品，李蓓表示，即便不考慮凈值波動，雪球和有類似效果的期權組合，并不是一種無風險的金融產品，當掛鉤指數的下跌幅度達到一定水平之后(20%以上)，投資人是會面臨切實的比較大比例的本金損失的。

　　雪球產品當前存在潛在風險，李蓓稱，一是500指數絕對點位較比當時高了5%以上，二是國內的利率水平顯著高于當時，三是國內機構的股票倉位顯著高于當時，四是因為票息下降太多，當前主流雪球已經從75敲入，變成80敲入�！熬C合以上，當前購買雪球理財，建倉雪球類期權，潛在的風險顯然是顯著高于去年四季度我建倉的時候。潛在收益顯著下降，潛在風險顯著上升，隨著時間變化，雪球類產品從一個好的選擇，變成了一個顯然已經不是那么好的選擇�！�

　　李蓓直言，“我自己在2023年后，便沒有建倉任何雪球類期權，未來1個月，也絕對不會買入任何雪球類衍生品�！�

　　在當前市場環境下，雪球結構產品的收益和風險特征如何？

　　大墉資產分析，當前市場中，國內復蘇環境是確定的，但國際環境高不確定性仍存，市場波動率變大的。當波動率上升時，雪球期權發生敲出的概率變大，同時發生敲入的概率也變大，敲入概率變大給投資者帶來的邊際損失，遠大于敲出概率給投資者帶來的邊際收益，因此投資者購買雪球的盈利概率將變小。

　　睿億投資副總經理李進表示，雪球結構產品主要是證券公司發行的產品，通過掛鉤指數、個股、商品等標的，設置敲出、敲入條件，然后決定產品最終損益情況，是一種復雜的金融衍生品，具有較高風險。過去一兩年由于A股市場整體走勢低迷，個股與指數均出現較大幅度回撤，雪球產品由于其特殊的期權機制，較快受到市場關注，比如中證500和中證1000指數的雪球產品�！白罱�有私募提示雪球產品風險，理由是中證500指數已經實現了一定程度的反彈，潛在收益率顯著下降，潛在風險則有所上升。雪球產品從來不是保本產品，所以投資者隨時應該注意相關風險�！�

　　鶴禧投資認為，雪球結構產品一直有著固有的風險收益特征，即大概率獲得較少收益，小概率出現大額虧損，當前市場環境下也是一樣。

　　拿基金經理“帶貨”雪球不合適

　　投資者需要注意雪球的風險

　　誠如李蓓提到的，現在有些渠道宣傳營銷場外期權和雪球類理財產品的時候，用她做案例�；�金君其實近期也在一些公眾號看到了不少類似的宣傳內容，比如說李蓓、董承非等私募大佬都在轉戰雪球，還有雪球帶來的年化收益有多高，諸如此類的。

　　鶴禧投資表示，雪球結構期權的風險一直客觀存在，只不過一直以來很多投資者對這種期權結構了解不夠深入，近期由于一些渠道拿明星基金經理來“帶貨”，導致大量投資者追捧雪球期權結構，才使得基金經理出來講話，對于雪球產品的風險提示走進大眾視野�！拔艺J為這種風險提示是恰當的，有助于投資者進一步厘清雪球期權結構的風險收益�！�

　　大墉資產告訴基金君，這個做法是防止部分機構蹭熱點，營銷高風險產品給不專業投資者。對于投資者來說，買入雪球產品看上去是買入了一個有條件兌付的固定收益憑證，但雪球產品的底層結構是一個帶敲入和敲出條款的障礙看跌期權，投資者投資雪球產品時實際上是賣出了這樣一個看跌期權，投資者支付的固定收益憑證本金可以看成賣出期權時支付的保證金，而投資者獲得收益時可以看成延期獲取期權的權利金。

　　李進認為，雪球產品本質上是投資者向機構出售了一份向上敲出看漲期權+向下敲入看跌期權。比如某標的指數產品觸發敲出條件，投資者可以拿回本金但不一定有票息收益(取決于敲出時間)；如果觸發敲入條件，投資者不但可能沒有票息收益，還要全部承擔指數跌幅相應的虧損；如果未觸發敲出和敲入條件且持有到期，投資者將拿回本金和票息收益�！白鳛橐话阃顿Y者難以評估相關投資風險�！�

　　事實上，過去幾年有些渠道還將雪球產品包裝成“類固收”的產品賣給投資者，監管一直非常關注雪球產品，要求強化“雪球”產品的風險管控。

　　鶴禧投資認為，雪球期權絕不能被簡單看成“類固收”產品，“對于投資雪球期權，我認為還是要徹底了解期權結構，以及可能存在的風險收益點，不能用‘大概率賺錢’、‘大家都在做說明也沒什么風險’等慣性思維麻痹自己，謹慎客觀地進行雪球類期權投資�！�

　　李進表示，雪球產品對于長期看好股市卻厭惡波動的投資者，能夠在標的證券價格小幅震蕩過程中提供穩定的票息收益，但也絕非類固收產品。在單邊上漲行情中，雪球產品容易發生敲出，投資者有可能錯過上漲行情；在單邊下跌行情中，容易敲入，投資者兜底，承擔主要損失�！把┣虍a品最大風險點在于，一旦標的證券價格出現大幅下挫并觸發了敲入條件，投資者將承擔標的證券跌幅的相應虧損�！�

　　在投資方面，大墉資產建議，一是要關注雪球產品底層結構，適合專業投資者購買；二是投資者更適合在標的資產波動不大時，或預期波動率會下降時，進行雪球產品的投資。